Europäische Geldpolitik

Das Europäische System der Zentralbanken (ESZB) umfasst die EZB und die nationalen Zentralbanken aller EU-Mitgliedstaaten. Vorrangiges Ziel des ESZB ist es, die Preisstabilität zu gewährleisten. Um dieses vorrangige Ziel zu verwirklichen, fasst der EZB-Rat seine Beschlüsse auf der Grundlage eines integrierten Bewertungsrahmens und setzt sie mithilfe von traditionellen geldpolitischen Maßnahmen und geldpolitischen Sondermaßnahmen um. Die wichtigsten Instrumente der herkömmlichen Geldpolitik der EZB sind die Offenmarktgeschäfte, die ständigen Fazilitäten und das Unterhalten von Mindestreserven. Als Reaktion auf die weltweite Finanzkrise hat die EZB außerdem ihre Kommunikationsstrategie geändert und gibt nun Ausblicke auf den weiteren Verlauf ihrer Zinspolitik in Abhängigkeit von den Aussichten für die Preisstabilität. Ferner hat sie mehrere geldpolitische Sondermaßnahmen ergriffen. Dazu gehören der Ankauf von Vermögenswerten und Staatsanleihen auf dem Sekundärmarkt mit dem Ziel, die Preisstabilität und die Wirksamkeit des geldpolitischen Transmissionsmechanismus zu sichern.

Rechtsgrundlage

• Artikel 119 bis 144, 219 sowie 282 bis 284 des Vertrags über die Arbeitsweise der Europäischen Union (AEUV);
• Protokoll (Nr. 4) zum Vertrag von Lissabon über die Satzung des Europäischen Systems der Zentralbanken (ESZB) und der Europäischen Zentralbank (EZB).

Ziele

Das vorrangige Ziel des ESZB besteht gemäß Artikel 127 Absatz 1 AEUV in der Gewährleistung der Preisstabilität. Unbeschadet dieses Ziels unterstützt das ESZB die allgemeine Wirtschaftspolitik in der Union, um zur Verwirklichung der Ziele der Union beizutragen. Das ESZB handelt im Einklang mit dem Grundsatz einer offenen Marktwirtschaft mit freiem Wettbewerb, wodurch ein effizienter Einsatz der Ressourcen gefördert wird (Artikel 127 Absatz 1 AEUV).

Errungenschaften

A. Wichtigste Grundsätze der EZB-Politik

1. Unabhängigkeit der EZB

Der wichtigste Grundsatz – die Unabhängigkeit der EZB – ist in Artikel 130 AEUV verankert („Bei der Wahrnehmung der ihnen durch die Verträge und die Satzung des ESZB und der EZB übertragenen Befugnisse, Aufgaben und Pflichten darf weder die Europäische Zentralbank noch eine nationale Zentralbank noch ein Mitglied ihrer Beschlussorgane Weisungen von Organen, Einrichtungen oder sonstigen Stellen der Union, Regierungen der Mitgliedstaaten oder anderen Stellen einholen oder entgegennehmen“). Die Unabhängigkeit der EZB wird außerdem durch die in Artikel 123 AEUV verankerten Verbote gewahrt, die auch für die nationalen Zentralbanken gelten: Überziehungs- oder andere Kreditfazilitäten für Organe oder Einrichtungen der Union, Zentralregierungen, regionale oder lokale Gebietskörperschaften oder andere öffentlich-rechtliche Körperschaften, sonstige Einrichtungen des öffentlichen Rechts oder öffentliche Unternehmen der Mitgliedstaaten sind untersagt. Im Mittelpunkt der Unabhängigkeit der EZB steht die freie Wahl der geldpolitischen Instrumente. Der Vertrag sieht die Anwendung traditioneller Instrumente vor (Artikel 18 und 19 der Satzung) und berechtigt den EZB-Rat, die Anwendung anderer Methoden zu beschließen (Artikel 20 der Satzung).

2. Grundsätze der Rechenschaftspflicht und der Transparenz der EZB

Zur Gewährleistung der Glaubwürdigkeit der EZB sind im Vertrag (Artikel 284 AEUV) und in der Satzung (Artikel 15) Berichtspflichten vorgesehen. Die EZB erstellt und veröffentlicht mindestens vierteljährlich Berichte über die Tätigkeit des ESZB. Ein konsolidierter Finanzausweis des ESZB wird wöchentlich veröffentlicht. Die EZB hat von Beginn an in ihren Monatsberichten eingehende Analysen der Wirtschaftslage und die Aussichten für die Preisentwicklung dargelegt. Die Monatsberichte wurden im Januar 2015 durch ein neues Wirtschaftsbulletin („Economic Bulletin“) ersetzt, das aufgrund des im Januar 2015 vollzogenen Übergangs zu einem sechswöchigen Turnus der geldpolitischen Sitzungen des EZB-Rats jeweils zwei Wochen nach jeder geldpolitischen Sitzung veröffentlicht wird. Am 19. Februar 2015 veröffentlichte die EZB erstmals einen Bericht über eine geldpolitische Sitzung des EZB-Rats und passte sich so an die Kommunikationspolitik anderer führender Zentralbanken an. Die EZB legt dem Europäischen Parlament einen Jahresbericht über die Tätigkeit des ESZB und die Geld- und Währungspolitik im abgelaufenen und im laufenden Jahr vor. Die EZB ist dem Europäischen Parlament rechenschaftspflichtig. Mitglieder des Direktoriums der EZB erscheinen dort regelmäßig.

3. Abstimmungsverfahren im EZB-Rat (Artikel 10 Absatz 2 der Satzung)

Bei Abstimmungen im EZB-Rat galt üblicherweise der Grundsatz „ein Mitglied − eine Stimme“. Den EU-Verträgen zufolge musste für die Abstimmungsregelung im EZB-Rat ein Rotationssystem eingerichtet werden, sobald die Zahl der Mitgliedstaaten des Euro-Währungsgebiets 18 übersteigen würde. Dieser Fall trat am 1. Januar 2015 mit dem Beitritt Litauens zum Euro-Währungsgebiet ein. Mit der Rotation soll die Wirksamkeit des Beschlussfassungssystems der EZB auch bei einer größeren Zahl von Teilnehmern sichergestellt werden. Die Präsidenten der nationalen Zentralbanken der fünf Staaten des Euro-Währungsgebiets mit den größten Volkswirtschaften und Finanzsektoren (derzeit Deutschland, Frankreich, Italien, Spanien und die Niederlande) halten zusammen vier Stimmrechte. Alle anderen Präsidenten der nationalen Zentralbanken (derzeit 14) halten 11 Stimmrechte. Die Zuweisung der Stimmrechte an die einzelnen Präsidenten der nationalen Zentralbanken rotiert monatlich. Die Mitglieder des EZB-Direktoriums verfügen über dauerhafte Stimmrechte.

B. Geldpolitische Strategie der EZB

1. Überblick

Am 13. Oktober 1998 einigte sich der EZB-Rat auf die grundlegenden Elemente seiner geldpolitischen Strategie, nämlich i) eine quantitative Definition der Preisstabilität, ii) die große Bedeutung der Überwachung des durch ein Geldmengenaggregat ermittelten Geldmengenwachstums, und iii) eine breit angelegte Beurteilung der Aussichten für die Preisentwicklung. Die EZB hat sich für eine geldpolitische Strategie entschieden, die auf zwei Säulen beruht (wirtschaftliche Analyse und monetäre Analysen), deren jeweilige Funktionen im Rahmen der Überprüfung der geldpolitischen Strategie am 8. Mai 2003 erneut klar festgelegt wurden.

Im Januar 2020 kündigte die EZB die Einleitung der Überprüfung ihrer geldpolitischen Strategie an. Im Mittelpunkt der Überprüfung standen die quantitative Formulierung der Preisstabilität, das geldpolitische Instrumentarium, die Zwei-Säulen-Strategie und die Kommunikationspraxis. Außerdem wurde untersucht, inwieweit Elemente wie Klimawandel, Digitalisierung, Globalisierung, Finanzstabilität und Interaktion zwischen Fiskal- und Geldpolitik für die Erfüllung des Mandats der EZB relevant sind. Um Interessenträger einzubeziehen, hat die EZB das Portal „Die EZB hört zu“ eingerichtet und eine Reihe von „Zuhörveranstaltungen“ mit der Öffentlichkeit, zivilgesellschaftlichen Organisationen und Hochschulen im gesamten Euro-Währungsgebiet organisiert. Die Überprüfung der Strategie sollte ursprünglich bis Ende 2020 abgeschlossen sein, wurde jedoch aufgrund der COVID-19-Pandemie verschoben und schließlich im Juli 2021 abgeschlossen.

Im Rahmen der derzeitigen Strategie, die regelmäßig überprüft werden soll (zum nächsten Mal 2025), werden das Preisstabilitätsziel und die Zwei-Säulen-Analyse neu definiert. Außerdem werden die Auswirkungen des Klimawandels und der Finanzstabilität auf die Preisstabilität gewürdigt.

2. Preisstabilitätsziel

Seit Juli 2021 ist Preisstabilität als eine Inflationsrate (jährlicher Anstieg des Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI) im Euro-Währungsgebiet) von 2 % auf mittlere Sicht definiert. Das Ziel ist symmetrisch, d. h. negative und positive Abweichungen von diesem Ziel werden gleichermaßen als unerwünscht betrachtet. Dies könnte zu einer Übergangsphase führen, in der die Inflation leicht über dem Zielwert von 2 % liegt.

3. Integrierter Bewertungsrahmen

Im Juli 2021 wurde die bestehende Zwei-Säulen-Strategie überarbeitet und wurde zum „integrierten Bewertungsrahmen“, der eine i) wirtschaftliche Analyse und ii) eine geldpolitische und finanzielle Analyse umfasst.

Im Rahmen der wirtschaftlichen Analyse werden schwerpunktmäßig die reale und die nominale wirtschaftliche Entwicklung betrachtet. Bei der geldpolitischen und finanziellen Analyse werden geldpolitische und finanzielle Indikatoren betrachtet, die eine Fokussierung auf den geldpolitischen Transmissionsmechanismus und die Auswirkungen finanzieller Ungleichgewichte und geldpolitischer Faktoren auf die mittelfristige Preisstabilität ermöglichen.

4. Klimawandel

Bei der Überprüfung der Strategie in den Jahren 2020 und 2021 wurde festgestellt, dass der Klimawandel Auswirkungen auf die Preisstabilität hat. Als Ergebnis der Überprüfung wurde die Verpflichtung eingegangen, im Rahmen des Mandats der EZB die Auswirkungen des Klimawandels und des Übergangs zu CO₂-armer Energie auf die Geldpolitik und das Zentralbankwesen zu berücksichtigen. Der EZB-Rat verabschiedete einen klimabezogenen Maßnahmenplan, um Klimaschutzaspekte bei den geldpolitischen Bewertungen zu berücksichtigen, die Analysekapazität im Hinblick auf den Klimawandel auszubauen, die Konzeption des geldpolitischen Handlungsrahmens anzupassen und Maßnahmen im Bereich Offenlegung und Berichterstattung zur ökologischen Nachhaltigkeit umzusetzen.

C. Umsetzung der Geldpolitik: Instrumente und Verfahren

Durch die Festlegung der Zinssätze, zu denen die Geschäftsbanken Geld von der Zentralbank erhalten können, beeinflusst die Geldpolitik der EZB indirekt die Zinssätze in den Volkswirtschaften des Euro-Währungsgebiets, insbesondere die Zinssätze für Kredite von Geschäftsbanken und für Spareinlagen. Zur Umsetzung ihrer Geldpolitik nutzt die EZB eine Reihe von Instrumenten.

1. Traditionelle Instrumente

a. Offenmarktgeschäfte

Offenmarktgeschäften kommt bei der Steuerung der Zinssätze und der Liquidität am Markt sowie der Signalisierung des geldpolitischen Kurses eine Schlüsselrolle zu. Mit den Offenmarktgeschäften stellt das Eurosystem dem Bankensystem Euro-Liquidität mit einer Laufzeit von einer Woche (Hauptrefinanzierungsgeschäfte) bzw. drei Monaten (längerfristige Refinanzierungsgeschäfte) bereit. Die Hauptrefinanzierungsgeschäfte zielen darauf ab, die Kurzfristzinsen und die Liquiditätsversorgung zu steuern und die geldpolitische Ausrichtung im Euro-Währungsgebiet zu signalisieren. Mit den langfristigen Refinanzierungsgeschäften werden hingegen dem Finanzsektor zusätzliche längerfristige Refinanzierungsmittel zur Verfügung gestellt.

Feinsteuerungsoperationen und strukturelle Operationen sind ebenfalls Offenmarktgeschäfte, kommen aber seltener zur Anwendung. Feinsteuerungsoperationen zielen darauf ab, auf unerwartete Liquiditätsschwankungen im Markt zu reagieren und insbesondere die Zinswirkung dieser Schwankungen abzufedern, während strukturelle Operationen im Wesentlichen einer langfristigen Anpassung der strukturellen Position des Eurosystems gegenüber dem Finanzsektor dienen.

b. Ständige Fazilitäten

Ständige Fazilitäten stellen Übernachtliquidität bereit oder schöpfen sie ab. Mit dem EONIA (Euro Overnight Index Average) wird der effektive Zinssatz für Tagesgeld im Euro-Interbankengeschäft ermittelt. Das Eurosystem bietet den Kreditinstituten zwei ständige Fazilitäten an: die Spitzenrefinanzierungsfazilität, mit der die Geschäftspartner von der Zentralbank gegen ausreichende notenbankfähige Sicherheiten Übernachtkredite erhalten können, und die Einlagefazilität, mit der die Geschäftspartner täglich fällige Einlagen bei der Zentralbank anlegen können.

c. Unterhaltung von Mindestreserven

Gemäß Artikel 19 Absatz 1 der Satzung kann die EZB von in den Mitgliedstaaten niedergelassenen Kreditinstituten verlangen, Mindestreserven bei der EZB und bei nationalen Zentralbanken zu unterhalten. Ziel der Mindestreserven ist die Stabilisierung der kurzfristigen Zinssätze am Markt und die Schaffung (oder Vergrößerung) einer strukturellen Liquiditätsknappheit innerhalb des Bankensystems gegenüber dem Eurosystem, was die Steuerung der Geldmarktsätze über regelmäßige liquiditätszuführende Geschäfte erleichtert. Die Berechnungsmethoden und der erforderliche Betrag werden vom EZB-Rat festgelegt.

2. Geldpolitische Sondermaßnahmen und Krisenreaktion

a. Geldpolitische Outright-Geschäfte

Im August 2012 kündigte die EZB die Möglichkeit an, geldpolitische Outright-Geschäfte (OMT – Outright Monetary Transactions) am Sekundärmarkt für Staatsanleihen zu tätigen, um für eine angemessene geldpolitische Transmission zu sorgen und die Einheitlichkeit ihrer Geldpolitik zu wahren. OMT sollten an eine makroökonomische Anpassung oder ein vorsorgliches Anpassungsprogramm im Rahmen der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität (EFSF) bzw. des Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) geknüpft werden. Nach der Ankündigung wurden OMT nie genutzt.

b. Forward Guidance

Seit Juli 2013 gewährt die EZB einen Ausblick auf den weiteren Verlauf ihrer Zinspolitik (Forward Guidance). Die Hinweise auf die künftige Zinspolitik stellten einen bedeutenden Wandel in der Kommunikationsstrategie der EZB dar, da nicht nur darüber informiert wird, wie die EZB die aktuellen wirtschaftlichen Bedingungen und die Risiken für die Preisstabilität auf mittlere Sicht beurteilt, sondern auch darüber, was diese Beurteilung für die künftige Ausrichtung ihrer Geldpolitik bedeutet.

c. Längerfristige Refinanzierungsgeschäfte

Im Juni 2014 kündigte die EZB eine Serie von gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäften (GLRG) an, mit denen die Kreditvergabe durch die Banken an Kreditinstitute im Euro-Währungsgebiet über ein Zeitfenster von ursprünglich zwei Jahren verbessert werden sollte. Die zweite Serie (GLRG II) begann im März 2016 und die dritte Serie (GLRG III) im März 2019. Als Reaktion auf die COVID-19-Pandemie beschloss der EZB-Rat, die Bedingungen für die verbleibenden GLRG-III-Geschäfte erheblich zu lockern und gleichzeitig die geltenden Zinssätze vorübergehend zu senken. Unter der Bedingung, dass Kredite an die Realwirtschaft vergeben werden, können die Banken im Zeitraum von Juni 2020 bis Juni 2022 Kredite zu einem Zinssatz aufnehmen, der 50 Basispunkte unter dem Zinssatz für die Einlagefazilität liegt. Darüber hinaus wurde beschlossen, zwischen Mai 2020 und Dezember 2021 11 zusätzliche längerfristige Pandemie-Notfallrefinanzierungsgeschäfte (PELTROs) durchzuführen, deren Zinssatz 25 Basispunkte unter dem Zinssatz für HRGs liegt.

d. Programme zum Ankauf von Vermögenswerten

Seit 2009 wurden mehrere Programme zum Ankauf von Vermögenswerten umgesetzt, deren Ziel darin bestand, das Wachstum im Euro-Währungsgebiet zu stützen und das Ziel einer Inflationsrate von knapp unter 2 % auf mittlere Sicht zu verwirklichen. Es handelt sich um das Programm zum Ankauf von Wertpapieren des Unternehmenssektors (CSPP – corporate sector purchase programme), das Programm zum Ankauf von forderungsbesicherten Wertpapieren (ABSPP – asset-backed securities purchase programme) und das dritte Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen (CBPP3 – third covered bond purchase programme). Weitere, mittlerweile abgeschlossene, Programme sind das Programm für die Wertpapiermärkte (SMP – Securities Markets Programme), das Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen (CBPP – covered bond purchase programme) und das zweite Programm zum Ankauf gedeckter Schuldverschreibungen (CBPP2 – second covered bond purchase programme). Das monatliche Volumen des Nettoerwerbs von Vermögenswerten belief sich anfänglich auf durchschnittlich 60 Mrd. EUR (März 2015 bis März 2016) und stieg dann auf 80 Mrd. EUR pro Monat an (April 2016 bis März 2017). Anschließend wurde der Nettoerwerb von Vermögenswerten schrittweise auf 15 Mrd. EUR pro Monat verringert (Oktober 2018 bis Dezember 2018). Im Dezember 2018 beschloss der EZB-Rat, den Nettoerwerb von Vermögenswerten einzustellen, wobei die Kapitalzahlungen aus fällig werdenden Wertpapieren weiterhin reinvestiert werden und der Gesamtumfang des Nettoerwerbs in den einzelnen Teilprogrammen zum Ankauf von Wertpapieren jeweils auf dem betreffenden Niveau verbleiben sollten. Am 12. September 2019 wurden Nettoankäufe von Vermögenswerten wiederaufgenommen – und zwar in einem monatlichen Umfang von 20 Mrd. EUR ab dem 1. November 2019. Dabei wird davon ausgegangen, dass die Nettoankäufe so lange fortgesetzt werden, wie es für die Verstärkung der akkommodierenden Wirkung der Leitzinsen erforderlich ist, und dass sie beendet werden, kurz bevor mit der Erhöhung der EZB-Leitzinsen begonnen wird.

Als Reaktion auf die COVID-19-Pandemie beschloss der EZB-Rat, den bestehenden Nettoankauf von Vermögenswerten um einen zusätzlichen Betrag von 120 Mrd. EUR zu erhöhen, der bis Ende 2020 genutzt werden sollte. Darüber hinaus wurde ein neues befristetes Pandemie-Notfallankaufprogramm (PEPP) für den Ankauf von Vermögenswerten des öffentlichen und privaten Sektors mit einem Umfang von zunächst 750 Mrd. EUR auf den Weg gebracht, das bis Ende 2020 laufen sollte. Am 4. Juni 2020 beschloss der EZB-Rat, den PEPP-Finanzrahmen um 600 Mrd. EUR auf 1,35 Bio. EUR aufzustocken. Am 10. Dezember 2020 wurde der PEPP-Finanzrahmen um weitere 500 Mrd. EUR auf 1,85 Billionen EUR aufgestockt. Der Zeithorizont der Nettoankäufe von PEPP wurde bis mindestens Ende März 2022 verlängert. Außerdem wurde beschlossen, Kapitalauszahlungen aus fällig werdenden Wertpapieren im Rahmen des PEPP mindestens bis Ende 2023 zu reinvestieren. Das PEPP beinhaltet eine erhebliche Flexibilität, wodurch „Schwankungen im Zeitverlauf bei der Verteilung der Ankäufe hinsichtlich der Anlageklassen und der Länder möglich sind“. Der Kapitalschlüssel dient auf der Grundlage des Wertpapierbestandes als Richtschnur für Nettokäufe im Rahmen des PEPP.

Rolle des Europäischen Parlaments

Die EZB ist dem Europäischen Parlament unmittelbar rechenschaftspflichtig. Dieser Rechenschaftspflicht wird im Wesentlichen auf vier Wegen nachgekommen.

Der Präsident der EZB ist gemäß Artikel 284 Absatz 3 AEUV und Artikel 15 Absatz 3 der Satzung des ESZB verpflichtet, dem Parlament jährlich einen Bericht vorzulegen. In der Regel nimmt das Parlament eine Entschließung zum Jahresbericht der EZB an. Die EZB gibt Feedback zu den Entschließungen des Parlaments.

Es ist gängige Praxis, dass der Präsident der EZB viermal jährlich im Ausschuss für Wirtschaft und Währung (ECON) des Parlaments die politischen Beschlüsse der EZB erläutert und Fragen der Ausschussmitglieder beantwortet (Geld- und währungspolitischer Dialog). Diese Sitzungen sind öffentlich, und die Transkriptionen werden sowohl auf der Website des Parlaments als auch auf der Website der EZB veröffentlicht. Der Ausschuss für Wirtschaft und Währung (ECON) stützt sich bei seiner einschlägigen Arbeit auf eine Sachverständigengruppe für Geld- und Währungspolitik (Monetary Expert Panel), die ihm vor dem geld- und währungspolitischen Dialog jeweils unabhängigen Input und sachkundige Beratung liefert.

Wie – im Anschluss an eine entsprechende Vereinbarung zwischen dem Parlament und der EZB – in Artikel 140 der Geschäftsordnung des Europäischen Parlaments niedergelegt wurde, darf jedes Mitglied des Parlaments pro Monat bis zu sechs Fragen zur schriftlichen Beantwortung an die EZB richten.

Zu guter Letzt wirkt das Europäische Parlament am Ernennungsverfahren für die Mitglieder des EZB-Direktoriums (Präsident, Vizepräsident und vier weitere Mitglieder) mit.

 

Dražen Rakić

10-2021