La política monetaria europea

El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) comprende el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales nacionales de todos los Estados miembros de la Unión. El objetivo principal del SEBC es mantener la estabilidad de los precios. Con el fin de alcanzar este objetivo, el Consejo de Gobierno del BCE basa sus decisiones en un marco analítico integrado y ejecuta medidas de política monetaria tanto convencionales como no convencionales.

Base jurídica

  • Artículos 119 a 144, 219 y 282 a 284 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea (TFUE);
  • Protocolo (n.o 4) del Tratado de Lisboa sobre los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales y del Banco Central Europeo.

Objetivos

En virtud del artículo 127, apartado 1, del TFUE, el objetivo principal del SEBC es mantener la estabilidad de los precios. Sin perjuicio de este objetivo, el SEBC apoya las políticas económicas generales de la Unión con el fin de contribuir a la realización de los objetivos de la Unión. El SEBC actúa con arreglo al principio de una economía de mercado abierta y de libre competencia, fomentando una asignación eficiente de recursos (artículo 127, apartado 1, del TFUE).

Resultados

A. Principios rectores

1. Independencia

El principio esencial de independencia del BCE se establece en el artículo 130 del TFUE: «En el ejercicio de las facultades y en el desempeño de las funciones y obligaciones que les asignan los Tratados y los Estatutos del SEBC y del BCE, ni el Banco Central Europeo, ni los bancos centrales nacionales, ni ninguno de los miembros de sus órganos rectores podrán solicitar o aceptar instrucciones de las instituciones, órganos u organismos de la Unión, ni de los Gobiernos de los Estados miembros, ni de ningún otro órgano». La independencia se preserva, asimismo, mediante las prohibiciones de financiación monetaria a las que se refiere el artículo 123 del TFUE, que también son aplicables a los bancos centrales nacionales. El Tratado prevé la utilización de instrumentos tradicionales (artículos 18 y 19 de los Estatutos) y permite al Consejo de Gobierno decidir sobre el uso de otros métodos que considere adecuados (artículo 20 de los Estatutos).

2. Transparencia y responsabilidad

Con el fin de garantizar la credibilidad del BCE, el artículo 284 del TFUE y el artículo 15 de los Estatutos le imponen unas obligaciones de información. El BCE elabora y publica informes sobre las actividades del SEBC con una periodicidad al menos trimestral. Además, semanalmente se publica un estado financiero consolidado del SEBC. En febrero de 2015, el BCE publicó por primera vez un informe relativo a una reunión de política monetaria del Consejo de Gobierno y, al hacerlo, se adhirió a las políticas de comunicación de otros bancos centrales importantes.

La independencia del BCE se entiende conjuntamente con la rendición de cuentas a los ciudadanos y a sus representantes. Con arreglo al TFUE, el BCE debe responder principalmente ante el Parlamento Europeo (véase el apartado «Papel del Parlamento Europeo» a continuación). Ambas instituciones han adoptado mejoras adicionales en el marco para la rendición de cuentas que van más allá de los requisitos del Tratado. El BCE también presenta informes al Consejo de la Unión.

B. Estrategia de política monetaria del BCE

1. Panorama general

En octubre de 1998, el Consejo de Gobierno del BCE estableció los elementos principales de su estrategia de política monetaria, a saber, i) una definición cuantitativa de estabilidad de precios, ii) un papel destacado del seguimiento del crecimiento monetario, identificado por un agregado monetario, y iii) una valoración amplia de las perspectivas de evolución de los precios. El BCE ha optado por una estrategia monetaria basada en dos pilares (análisis económico y monetario), cuyas respectivas funciones se volvieron a definir con motivo de la revisión de esta estrategia el 8 de mayo de 2003.

En julio de 2021, el BCE completó la revisión de su estrategia de política monetaria. En un esfuerzo por colaborar con las partes interesadas, el BCE creó un portal llamado «El BCE te escucha» y organizó una serie de actos con el público, las organizaciones de la sociedad civil y el mundo académico de toda la zona del euro. La estrategia actual, que debe revaluarse periódicamente (siendo la próxima vez en 2025), redefine el objetivo de estabilidad de precios y el análisis basado en dos pilares. Reconoce, asimismo, que el cambio climático y la estabilidad financiera tienen implicaciones en la estabilidad de precios.

2. El objetivo de la estabilidad de precios

El Consejo de Gobierno está facultado para establecer una definición precisa de su objetivo de estabilidad de precios. Desde julio de 2021, la estabilidad de precios se define como una tasa de inflación —incremento interanual del índice de precios de consumo armonizado (IPCA) de la zona del euro— del 2 % a medio plazo. Este objetivo tiene carácter simétrico, es decir, las desviaciones, tanto negativas como positivas, con respecto al mismo resultan indeseables por igual. Esto puede implicar un período transitorio en el que la inflación se sitúe moderadamente por encima del objetivo del 2 %.

3. Marco analítico integrado

En julio de 2021 se revisó la actual estrategia basada en dos pilares, que se convirtió en el «marco analítico integrado» compuesto por i) un análisis económico y ii) un análisis monetario y financiero.

El análisis económico se centra en la evolución económica real y nominal. El análisis monetario y financiero examina los indicadores monetarios y financieros, lo que permite centrarse en el mecanismo de transmisión monetaria y en las implicaciones de los desequilibrios financieros y los factores monetarios en la estabilidad de precios a medio plazo.

4. Cambio climático

La revisión de la estrategia 2020-2021 reconoció que el cambio climático tiene implicaciones en la estabilidad de precios y dio lugar a un compromiso en virtud del cual, en el marco del mandato del BCE, se tendrán en cuenta las implicaciones del cambio climático y la transición hacia una economía hipercarbónica. El Consejo de Gobierno adoptó un plan de actuación relacionado con el clima destinado a incluir consideraciones climáticas en su estrategia de política monetaria, ampliar la capacidad analítica en relación con el cambio climático, adaptar el diseño del marco operativo de la política monetaria y aplicar medidas en materia de divulgación y presentación de información sobre sostenibilidad medioambiental.

C. Ejecución de la política monetaria

1. Instrumentos tradicionales

El principal instrumento de política monetaria del BCE son sus tres tipos de interés clave a los que los bancos comerciales pueden obtener dinero del BCE o depositarlo en él: el tipo de las operaciones principales de financiación, el tipo de la facilidad de depósito y el tipo de la facilidad marginal de crédito.

a. Operaciones de mercado abierto

Las operaciones de mercado abierto desempeñan un papel importante a efectos de controlar los tipos de interés y gestionar la liquidez en el mercado, además de señalar la orientación de la política monetaria. Las operaciones de mercado abierto regulares del Eurosistema son las operaciones de inyección de liquidez a una semana (OPF) y las operaciones de inyección de liquidez a tres meses, conocidas como operaciones de financiación a plazo más largo (OFPML). Las OPF se centran en los tipos de interés a corto plazo, mientras que las OFPML aportan otro tipo de financiación a plazo más largo.

Otras operaciones de mercado abierto son las de ajuste y las estructurales. Mientras que las primeras tienen por objeto hacer frente a las fluctuaciones imprevistas de liquidez en el mercado, en particular con miras a suavizar los efectos sobre los tipos de interés, las segundas van dirigidas principalmente a adaptar la posición estructural del Eurosistema frente al sector financiero de forma permanente.

b. Facilidades permanentes

El Eurosistema ofrece a las entidades de crédito dos facilidades permanentes: la facilidad marginal de crédito, para obtener liquidez con vencimiento a un día de un banco central, previa presentación de activos admisibles suficientes, y la facilidad de depósito, para realizar depósitos a un día en un banco central.

c. Mantenimiento de unas reservas mínimas

De conformidad con el artículo 19, apartado 1, de los Estatutos, el BCE puede exigir que las entidades de crédito mantengan unas reservas mínimas en el BCE y en los bancos centrales nacionales. La función del sistema de reservas mínimas es la estabilización de los tipos de interés a corto plazo en el mercado y la creación (o ampliación) de un déficit estructural de liquidez en el sistema bancario frente al Eurosistema, lo que facilita el control de los tipos del mercado monetario mediante operaciones periódicas que proporcionen liquidez.

2. Instrumentos no tradicionales

a. Programas de compra de activos

Desde 2009 el BCE ha ejecutado varios programas de compra de activos. Entre los programas finalizados se incluyen: el programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBBP), que se extendió de julio de 2009 a junio de 2010, el segundo programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP2), de noviembre de 2011 a octubre de 2012, y el Programa para Mercados de Valores (PMV), de mayo de 2010 hasta septiembre de 2012.

Entre los programas activos se encuentran el programa de compras de activos (APP) y el programa temporal de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP).

El APP está compuesto por cuatro programas distintos: el programa de compras de bonos corporativos (CSPP), el programa de compras de valores del sector público (PSPP), el programa de compras de bonos de titulación de activos (ABSPP) y el nuevo programa de adquisiciones de bonos garantizados (CBPP3). Las compras de activos («expansión cuantitativa») en el marco del programa de compra de activos comenzaron en octubre de 2014. La adquisición neta mensual de activos se reajustó varias veces, reduciéndose de 80 000 millones EUR al mes (de abril de 2016 a marzo de 2017) a 15 000 millones EUR al mes (de octubre a diciembre de 2018). Se detuvo en dos ocasiones (de enero a octubre de 2019 y de julio de 2022 a febrero de 2023). Durante estos períodos, los reembolsos del principal de los valores que habían llegado a su vencimiento se reinvirtieron completamente, manteniendo así el stock general de activos mantenido por el Eurosistema. En diciembre de 2022, el Consejo de Gobierno decidió, por primera vez, reducir la tenencia de activos del APP mediante una reinversión parcial del reembolso del principal. De marzo a junio de 2023, las tenencias de activos del APP se redujeron 15 000 millones EUR al mes, un proceso conocido como «endurecimiento cuantitativo». A partir de julio de 2023, el Consejo de Gobierno decidió proceder a una liquidación pasiva total de las tenencias de activos en el marco del APP al interrumpir las reinversiones de los reembolsos del principal, reduciendo así las tenencias del APP a un ritmo mensual variable que depende del importe de los reembolsos en un mes determinado. En su punto más alto en 2022 y 2023, el Eurosistema mantenía más de 3 200 billones de activos en virtud del APP.

Como respuesta a la pandemia de COVID-19, en marzo de 2020 se puso en marcha el PEPP temporal para la compra de activos de los sectores público y privado. La dotación inicial de 750 000 millones EUR terminó por ampliarse a 1 850 billones EUR. El PEPP permite fluctuaciones en la distribución de los flujos de compra en el tiempo, para todas las categorías de activos y todas las jurisdicciones. La clave de capital orientó, en volumen acumulado, las compras netas en el marco del PEPP. En marzo de 2022 se puso fin a las compras netas de activos en el marco del PEPP. El stock de activos se mantuvo con reinversiones completas de los reembolsos del principal «al menos hasta finales de 2024». Las reinversiones se llevaron a cabo con flexibilidad entre los Estados miembros «con el objetivo de contrarrestar los riesgos para el mecanismo de transmisión de la política monetaria relacionados con la pandemia».

b. Operaciones monetarias de compraventa (OMC)

En agosto de 2012, el BCE anunció la posibilidad de llevar a cabo OMC en los mercados secundarios de deuda soberana para preservar una transmisión adecuada de la política monetaria y el carácter único de su política monetaria. Las OMC se concibieron para estar supeditadas a un programa de ajuste macroeconómico o un programa cautelar de la Facilidad Europea de Estabilización Financiera/Mecanismo Europeo de Estabilidad. Tras el anuncio, las OMT nunca se han utilizado, pero siguen formando parte del conjunto de herramientas del BCE.

c. Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI)

El TPI se anunció en julio de 2022 para apoyar la transmisión efectiva de la política monetaria mientras que el BCE sigue normalizándola. Destinado a utilizarse como segunda línea de defensa, tras las reinversiones del PEPP, el TPI permite las compras selectivas en el mercado secundario de valores emitidos en ámbitos territoriales que experimentan un deterioro de las condiciones de financiación no justificado por las variables económicas fundamentales específicas de cada país, para contrarrestar los riesgos para el mecanismo de transmisión en la medida necesaria. El TPI incluye cuatro criterios de admisibilidad: 1) cumplimiento del marco presupuestario de la Unión; 2) ausencia de desequilibrios macroeconómicos graves; 3) deuda pública sostenible, y 4) políticas macroeconómicas sólidas y sostenibles.

d. Orientación futura

Desde julio de 2013, el BCE ofrece orientaciones sobre la trayectoria futura de su política de tipos de interés y compra de activos. Esta decisión ha supuesto un cambio significativo en la estrategia de comunicación del BCE, dado que implica informar no solo de la valoración que hace de las condiciones económicas actuales y de los riesgos para la estabilidad de los precios a medio plazo, sino también acerca de las repercusiones de dicha valoración en la futura orientación de su política monetaria. En respuesta a la elevada incertidumbre de los años 2022 y 2023, el BCE ha venido utilizando en menor medida la orientación futura. Desde julio de 2022, en su proceso de toma de decisiones, el BCE adopta un enfoque que varía en función de los datos de una reunión a otra.

e. Operaciones de refinanciación a largo plazo

En junio de 2014, el BCE anunció una serie de operaciones de refinanciación a más largo plazo con objetivo específico (OFPML), destinadas a aumentar el crédito bancario concedido a las entidades de crédito de la zona del euro, inicialmente durante un período de dos años. La segunda serie (OFPML II) se inició en marzo de 2016 y, la tercera (OFPML III), en marzo de 2019. Además, en respuesta a la pandemia de COVID-19, el Consejo de Gobierno decidió introducir otras once operaciones de refinanciación a plazo más largo de emergencia (PELTRO) en caso de pandemia.

Papel del Parlamento Europeo

El BCE es directamente responsable ante el Parlamento Europeo. Esta responsabilidad se ejerce de tres formas principales.

De conformidad con el artículo 284, apartado 3, del TFUE y el artículo 15, apartado 3, de los Estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales y del Banco Central Europeo, el presidente del BCE tiene la obligación de presentar un informe anual al Parlamento Europeo. El Parlamento suele aprobar una resolución sobre el informe anual del BCE. El BCE proporciona información sobre las resoluciones del Parlamento.

El presidente del BCE, de conformidad con la práctica establecida, comparece ante la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento (ECON) cuatro veces al año para explicar las decisiones políticas del BCE y responder a las preguntas de los miembros de la comisión (diálogo monetario). Estas reuniones son públicas y su transcripción se publica en los sitios web del Parlamento y del BCE. El Grupo externo de expertos en materia monetaria de la Comisión ECON aporta información y experiencia independientes antes de cada diálogo monetario.

De conformidad con el artículo 140 del Reglamento interno del Parlamento Europeo, cualquier diputado al Parlamento Europeo podrá formular al BCE un máximo de seis preguntas con solicitud de respuesta por escrito al mes.

 

Dražen Rakić / MAJA SABOL